12月20日，中国结算发布了修订后的 《结算备付金管理办法》，将股票类业务最低结算备付金收取比例由20%降至18%。据测算，此次调整能够为上市券商节省260亿左右流动资金，利好券商利息收入。

大众证券报记者注意到，临近年末，受政策利好等多重因素影响，券商板块集体躁动，连续拉升。数据显示，12月以来，券商板块累计涨幅超10%，年内累计涨幅也接近40%，44只券商股无一下跌，其中，中信建投年内涨幅最高，超过210%，海通证券、中国银河等多只个股涨幅在60%以上。

展望2020年，证券行业存在哪些变数?是否有望持续当前的连涨态势?记者特别摘取了十余家机构分析师的年度策略观点，供大家投资参考。(详见表格)

改革红利有望持续释放

“其一，券商板块对政策具有较高敏感性，今年以来整体政策向好推动下券商板块明显跑赢大盘;其二，市场上行以及交易活跃度提升，自营投资驱动券商盈利和经纪业务改善下，2019年前三季度业绩较2018年同期大幅好转;其三，行业杠杆率稳中提升，ROE显著回升。”东吴证券分析师胡翔指出，

券商股连续大涨背后是市场对板块行情的乐观预期，加之行业改革红利有望继续释放，均是支撑证券板块稳步走高的因素所在。招商证券分析师郑积沙也指出，“政策驱动”和“流动性宽松”是证券行业投资框架中的最核心要素。而展望2020年，资本市场深入改革与流动性配合下，市场活力有望进一步被激活。

“资本市场改革将促进我国证券公司从‘通道类中介’向‘专业型投行’转型。”国信证券分析师王剑认为明年证券公司将迎来高质量发展的新机遇，他预计明年全行业营业收入有望达到4089亿元，同比增长9.1%;净利润1309亿元，同比增长9.2%。

国盛证券分析师马婷婷则认为明年券商将在三类业务上迎来较好发展：一是投行，科创板平稳运行、再融资和并购重组放松，利好股权业务发展;二是两融，随着标的扩容、交易制度优化，预计规模中枢在2020年将提升至1.05万亿，且考虑到科创板融券业务发展较好，或稳步推进到其他板块，推动整体融券规模提升。三是衍生品：随着期权扩容，将带来一定增量业务。

不过她同时指出某些业务上仍面临一定痛点，亟需转型。比如经纪业务：佣金率持续下滑，后续业绩弹性有限，财富管理转型势在必行;比如资管业务：整体规模承压，主动管理成为各家分化的关键;再比如股票质押业务：行业系统性风险有限，但是各家券商项目资质分化，应加强风控管理。

头部券商“危”“机”并存

虽然春季躁动行情或已提前到来，但长城证券分析师刘文强指出券商行业分化与发展并存，因此，在战略性与积极布局的同时，仍需注意精选个股配置。他建议从三条主线选择个股：一是业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化的龙头券商，重点推荐华泰证券、海通证券、国泰君安、广发证券、申万宏源等;二是创新+转型发展的中小型券商，比如东方证券、东方财富等;三是次新股类弹性标的，比如中信建投、中国银河等。

记者注意到，几乎所有研究机构都建议特别关注改革红利受益较大、行业定位升级的头部券商。

中银国际非银金融分析师王维逸指出长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，龙头券商有望享受持续且重大的政策红利，行业集中度或将保持上升趋势。“我们预计在悲观、中性、乐观假设下，证券行业2020年整体净利润增速为-1.14%、19.84%、37.52%。重点推荐业绩抗压性强、充分受益于资本市场改革且估值较低的券商龙头海通证券。”

王剑则预计未来证券行业将呈现“大而全”、“小而精”券商共存的局面，他认为目前券商板块1.59倍的PB估值具有较高安全边际，推荐大型龙头券商和特色券商的投资组合。

胡翔指出中信证券作为券商龙头，将最受益行业集中度提升;海通证券资产管理转型推进迅速，估值较低且业绩弹性大;中金公司财富管理转型领先同业，最受益券商国际化及科创板;东方财富作为最具成长性的零售证券龙头，业绩维持高增长。

不过，东莞证券分析师许建锋提醒道，内资头部券商在收获改革红利的同时也将最先直面国外同行竞争。他预期外资券商初期将主要布局财富管理及销售交易业务，而销售交易业务及跨境资产配置主要是内资头部券商有所涉及，内资中小券商较少布局。

来源: 大众证券报