通常来讲，判断黄金趋势主要看两个方面：一个是看通胀的预期反应，同时我们看美债利率的变动，这里有谁快谁慢的问题。原则上来讲，两个预期差实际上就生成了关于黄金的价格，也就是通胀保值债券。

本轮上涨黄金最高触及1513美元，白银18.02美元，油价上涨带动了通胀上行，而美债利率还停留在1.9%水平，这样的组合下通胀上行，美债利率未动，根据TIPS的公式给了黄金最有利的组合。另外，黄金前期上涨到1557美元的行情，是油价震荡通胀未动，美债利率持续下行，根据TIPS的公式也是黄金最有利的组合。（下图）

近期黄金价格的上涨并不是全球经济基本面恶化带来的上涨，是由于油价上涨通胀上升带动黄金价格上涨。贵金属黄金白银、大宗商品铜、油都出现了较大幅度的上涨。从金、油、铜比价上来看，全球经济企稳预期在上升，全球通胀预期在上升。全球经济预期好转，这对股市是好事情，对债市却不是好事情，黄金价格持续大涨的几率较低。对照前期的行情走势，黄金短期见顶的概率较大。（下图）

金银比价回落，表明当前黄金上涨并非全球经济基本面恶化的上涨。2019年12月以来，黄金的上涨伴随金银比的回落。铜金比价在2019年四季度以后低位企稳，特别是11月、12月以后开始出现上升，表明全球经济出现小幅改善迹象。从铜油比价来看，全球经济预期的改善还非常缓慢、温和。铜油比2019年5月的波动区间在逐步收敛，趋向稳定，并未出现明显上行。全球经济短期底或在一季度的信号越来越多。

全球经济基本面好转，通胀上行之后，黄金价格该怎么运行？现在我们做两个假设情形。

1）如果未来油价上涨是需求推动，也就是全球总需求乐观，那么必然会传导到美债利率走高，这样对黄金的涨幅有牵制，通胀先行债券后行，那么结构就是黄金涨二退一甚至是一点五，由于通胀会先于利率上行，那么黄金会先大涨再回落，但是不会跌回原点，因为总需求已经上来了。（下图）

2）如果供给端为了保价而减产，导致油价和通胀上行，但是由于总需求依然很疲软没有大家预期的那么强势的复苏，那么美债利率压着，黄金价格就会先大涨，然后由于需求弱通胀很难起得来，证伪后通胀预期再回落，黄金原油一起下跌，然后美债利率预期下行推动市场再次转回利率预期上，黄金又回到利率预期上，从而又开始上涨。（下图）

总的来讲，中期黄金行情，不管需求好坏，黄金价格都存在一波下跌。需求乐观美债利率上行黄金价格下跌；需求疲软通胀开始下行，黄金跟随通胀一起下行，之后在跟随美债利率下行黄金又开始上涨。目前黄金上涨已经走了通胀上行的预期，由于通胀在高位并没有下行，美债利率未动，黄金白银将会继续在高位盘整多个交易日。如果全球经济好转传导到股市和债市，美债利率上行，届时黄金价格开启中期下跌行情，黄金涨二退一甚至是一点五。如果全球经济并没有预期那么强劲的复苏，通胀开始下行，届时黄金价格同油价一起下跌。

昨日黄金白银上涨动能也开始放缓，白银在18美元滞涨，白银上行动能减弱，黄金价格在1514美元受阻。由于通胀在高位，黄金白银将会在高位盘整多个交易日。现在白银强压力18.05-18.10美元区域，黄金强压力1514-1517美元区域。现在美债利率还未动，但是美债利率上行动能在增加，前期多次测试上方阻力2.0%水平。目前全球经济在恢复，大宗商品铜、油都在上涨，股市也在继续上涨，通胀预期在上行，将会传导到债券市场，经济回升美债利率将上行，黄金价格下跌。

另外，金融机构的白银空，平仓了么？一般金融机构在黄金价格不是很确定的时候会加上白银空单，来控制风险。假期期间黄金白银大涨，就算是大幅上涨三个交易日，在市场预期不明确的时候，金融机构也不会轻易去平仓白银，来提高黄金多的风险。

综上所述，我们认为本轮黄金的上涨已经结束，开始高位盘整，在震荡下行，预计黄金跌到1465美元，白银跌到16.40美元。目前通胀起来了，美债利率上行动能增加，黄金白银随时都会下行，现在白银滞涨黄金高位受阻，震荡下行的机会高。另外，金融机构还持仓白银空。我们预计黄金将会走震荡下行的走势，策略上中短线一起操作，现阶段黄金白银会高位震荡，下跌不是那么顺畅，后面利率上行黄金才会下跌的较快。黄金1514美元，白银18美元开始布局中短线空。严格执行，祝君好运！

这里提示一下，如果你认为黄金白银还将继续大涨，黄金涨到1600美元，白银20美元的，或者黄金白银现在已经开始上涨模式的，那么你的逻辑就是错误的。现在是通胀在上升，如果经济好转，传导到债市上，美债利率下跌后黄金价格也将跟随下跌；如果经济并没有预期那么强劲，那么通胀也将回落黄金价格跟随下跌。这也是我们黄金白银中线多单已经出局的理由，黄金在1504美元、白银18美元平仓。

【策略声明】以上观点仅供参考，并不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。感谢各位一直以来的支持！