2001年10月16日，安然公司公布第三季度财报：宣布公司亏损6.18亿美元，引起投资者和媒体一片哗然。随之而来的是安然在12月向法院申请破产，次年1月被纽交所停牌。这个曾经叱咤风云的“能源帝国”，前一年度总收入依然高达1000亿美元，名列《财富》杂志“美国500强”第七位。短短两个月，能源帝国轰然倒地，令人难以置信。

2004年11月30日，中国航油(新加坡)股份有限公司突然宣布：公司因石油衍生品交易亏损5.5亿美元。净资产不过1.45亿美元的中航油因严重资不抵债，已向新加坡最高法院申请破产保护。在此之前，中航油在新加坡口碑极好，2001年11月上市以来，股价稳步上升，2004年更是增长了80%。

2014年6月6日，刚刚在香港上市的青岛港成为巨额“融资骗贷案”的事发地，德正资源的全资子公司德诚矿业将一批矿石存于青岛港港区仓库，从不同的仓储公司开具多份仓单，去不同银行重复质押融资，以此揭开“青岛港”事件序幕，据统计，“德正系”骗贷案受牵连的中外银行多达数十家，涉案金额在45亿美元左右。

近20年间，全球大宗商品领域风险事件频发，安然、中航油及青岛港等事件给行业内的企业一次次带来血淋淋的教训。但大多数人可能不知道，这些问题并非生来无解。早在三十年前，美国就诞生了第一套CTRM（commodity trading and risk management）系统，也就是我们通常所说的“大宗商品交易及风险管理信息化系统”，可以对大宗商品企业事前、事中、事后的风险问题进行监控，帮助其实现业务、风控、财务一体化管理，而我们今天所讨论的人工智能和量化模型，也早已经被应用其中。

今天我们有幸采访到了目前中国市场占有率最高的国际化CTRM软件厂商——Enuit全球CEO韩岗先生，请他带我们走近这个科技含量极高、紧贴实体经济脉搏的行业——神秘的CTRM江湖。

本文将分为四个部分：

1. 风云录：失败的收购，行业巨头陨落的开始

2. 行业图谱：基因不同，被“地基”耽误的摩天大楼

3. 发展史：用脚投票，证明我们看好中国

4. 大推演：中国的CTRM市场即将迎来爆发式的“黄金十年”

1. 风云录：失败的收购，行业巨头陨落的开始

韩岗：CTRM与ETRM软件的出现需要有一个贸易自由度非常高的市场作为土壤，当时的大背景刚好是美国在1978年通过了《天然气政策法案》，激活了北美的天然气贸易市场。

由于天然气在北美基本上都是通过管道来运输，一些大的天然气公司的业务会包含产气、运输管道，甚至零售等等。所以，在某一个特定的区域内，只要有一家这样的大公司，其他公司就很难进入市场，因为运输管道已经被这些大公司掌控了。

但《1978年天然气政策法案》的出台打破了这种局面，规定同一家公司不能既生产天然气又控制运输管道，需要设立“防火墙”，将两者隔离开来，自此，天然气的贸易市场和竞争格局开始慢慢形成。

我们所说的ETRM软件中的E，指的就是Energy。当时的能源市场并没有一个专门的软件供应商来提供这样的服务，一般都是能源生产商或者贸易商内部有这样的需求，由自己的IT部门设计开发风险管理软件。

有一些公司自己内部开发完系统之后，觉得其他公司存在类似的需求，所以原来在公司内部做软件开发的团队就独立出来，把这个软件卖给其他的公司。最早的ETRM供应商，基本上都是这样形成的，到了后期才开始出现独立的ETRM供应商。

在上世纪80年代末，90年代初的时候，CTRM软件只有一些非常基础的功能，比如交易录入以及会计上的简单结算。当时的贸易市场以长单（长期合约）居多，所以结算起来也相对简单。到了90年代中期，随着贸易市场变得越来越活跃，参与的人也越来越多，对CTRM软件的功能要求开始逐步提高，加入了计算“市场风险”的部分。2000年之后，期货市场开始渐渐成熟起来，企业内部对于对冲和套利的需求开始增多，CTRM软件随之发展出了算盘位、算盈亏这些功能。到2010年之后，市场对系统的精细度要求就更高了，需要它能够算量化模型及α因子等等。近几年出现的趋势是，把原本是其他软件应该做的事，比如算外汇、算资金，以及比较复杂的期权，都用CTRM软件清楚的算出来。

我从90年代中期开始进入这个行业，当时专业的CTRM软件供应商还不是特别多，其中最大的一家公司叫做Caminus， 它应该算是在CTRM行业里面最早实现上市的公司。Caminus最早是一家顾问公司，通过收购的方式将CTRM行业里很多软件公司都整合到了一起，实现了较大的市场占有率。但收购的弊端就是，在它的产品序列里面会有非常多重复的软件。

“安然事件”的爆发对Caminus而言是一个转折点，因为它的大部分客户都是与安然有业务往来的企业。随着“安然事件”的不断发酵，与之相关的能源贸易公司，要么破产，要么在贸易量上大规模收缩。可以说“安然事件”直接造成了能源贸易市场在2000年到2003年期间进入了停滞期，因为能源贸易需要大量的资金作为后盾，而那段时间，几乎没有资金敢进入这个市场。

经过了两到三年的停滞期之后，有一股力量开始推动能源贸易市场复苏，这股力量来自金融机构，包括花旗银行及一些证券公司在内的金融机构开始进场。金融机构对“风控”有自己独特的理解方式，在这个阶段催生了另一家CTRM巨头：Openlink。

Openlink本身是做银行软件出身的，所以它最初的名字叫Findur, Fin指的是Financial, 专注于银行需要的功能模块，比如固定收益的计算模型。

大量银行进入能源贸易领域之后，也给了Openlink一个机会，凭借与银行客户的良好关系进入能源与大宗商品领域。为此，在Findur的基础上，Openlink又开发了另一个软件，叫做Endur，这里的En指的就是Energy，开始正式进军ETRM市场。

近几年CTRM行业影响力最大的事件要数ION收购了包括 Triplepoint 、Openlink, Allegro和Aspect在内几个有代表性的CTRM/ETRM软件公司，但这一系列的收购后是否能最终成功现在来说为时尚早，但至少从先前的Triplepoint被收购后在业内几乎很难再看到其身影的现象来说，其结果多少可以预测。

其实原因很简单：其一， Triplepoint 这个软件公司已经被收购好几次了，在卖给ION的时候作价8到9亿美元左右，远远高于它的实际价值。其二，ION这8到9亿美元并不是自有资金，而是通过向投资者融资的方式，相当于ION为了这次的收购背上了8到9亿美元的债务。所以ION面临着一个棘手的问题：需要向投资者承诺一定的回报率，保守估计，以每年5%到6%的水平来算，ION每年需要从Triplepoint 的利润中拿出好几千万来付给投资者。由于ION在收购时就高估了 Triplepoint 的价值，它实际的盈利能力无法支撑这样高额的回报，那唯一的出路就是缩减开支，也就是减少研发投入以及裁员。对一家科技公司来说，这等同于恶性循环。

所以类似的收购案在不断发生时，反而给了其他的软件供应商更多的机会，Enuit也是从中受益的一员。

大家常常会有一个思维定式，认为行业整合之后，链条中的企业的竞争力会变得更强，但现实的情况要复杂的多。如果在整合的时候背了太多债务，会导致企业的经营压力变得非常大，不得不节省开支，甚至裁员。但对软件服务行业来讲，专业的支持和服务团队恰恰是不可或缺的，也是企业进一步发展的基石。2. 行业图谱：基因不同，被“地基”耽误的摩天大楼

韩岗：刚才提到的每一家公司，都是这个行业中非常有代表性的企业，但因为各自“出身”不同，在产品的底层逻辑上会有很大的差别，可以理解为带有不同的“基因”。

以Allegro为例，它在上世纪80年代就成立了，当时市场上还没有CTRM的概念。Allegro初期做的是会计软件，后来因为客户中有一些开始从事贸易，就让Allegro在原有的会计软件的基础上增加一些贸易方面的功能，成了它进入这个行业的契机。

Openlink的发展路径也是类似的，它最早是做银行软件的，跟着银行业的客户一起进军大宗商品及能源贸易市场。当时绝大多数CTRM厂商都没有办法满足银行在风险管理方面精细化的要求，这就给了Openlink一个非常好的拓展市场的机会，它的“风控引擎”最早就是为银行的风控体系定制的，这也是它在CTRM领域声名大噪的法宝。

再比如SunGard ，它在发展的过程中合并了很多软件，这些软件最早都是贸易公司为了满足业务需求自己开发的，之后才拿到市场上来销售，所以基因里或多或少都会带有原来行业的特性或者说局限性。

不管是财务软件出身的Allegro、银行软件出身的Openlink，还是贸易公司内部软件出身的Triplepoint和SunGard收购的不少CTRM软件, 他们的基因（底层设计框架）都和最早的客户群有关，发展的过程也是被自己的客户推着往前走，不断叠加功能。所以，随着这些软件的功能越来越多，底层基因所带来的问题就会越来越明显。

这就好比是盖房子，原来打算盖一个两层楼的小洋房，按着这个要求打的地基，结果盖了三十几层的高楼。楼的表面看不出什么问题，或者说看到哪里有问题就调整一下、加固一下，但地基的深浅是没有办法轻易改变的，这就决定了大楼盖的越高，暴露出来的问题就会越多。

一套成熟的软件的底层设计框架，和大楼的地基是一样的，不能被轻易改变。底层框架如果不是按照大宗商品的行业特性来进行全盘考虑和设计的，往上叠加的功能越多，后期的问题就会越严重。

很多人会好奇，产品存在一些问题，会不会导致这家公司的市场份额被轻易替代，或者从市场上消失？其实不会的。

CTRM不算特别大的行业，不像有些财务软件是所有公司都会用到的，CTRM的客户群主要还是大宗商品领域的贸易公司。但这个行业有非常强的特殊性，因为对贸易公司来说，一旦使用了某一款CTRM软件，就会对它产生极强的依赖，对功能上的要求也会特别高，通常会把包括外汇、固定收益、资金管理、现货、财务等等所有与大宗商品风险管理相关的功能都叠加在一起。而且会与企业的其它系统比如财务系统做对接，所以一旦企业开始使用某一款CTRM软件，其他的供应商想要替代它，还是挺难的。

按照中国目前的贸易环境和发展态势，未来十年间，CTRM市场在中国会呈现爆发式的增长。中国的贸易市场已经过了靠信息不对称就能“搬砖”获利的时代，很多聪明的企业开始利用量化工具配合金融衍生品的各种组合来赚取“安全”的贸易价差，而这种态势一旦开始，就会更快的倒逼那些传统的贸易商转型。量化模型对于数据量及运算速度的要求极高，用人工+excel表格的方式肯定是不行的，这个时候CTRM软件的优势就发挥出来了，我们可以直接连接外部的价格数据源，将复杂的公式直接导入系统，瞬间完成计算，生成财务、风控、管理部门需要的各种类型的报告，对于需要快速捕捉价格机会的贸易公司来说，CTRM系统在未来几年会成为每家贸易公司的标配。

全球的CTRM市场已经经历了三十年的发展，有很多明星级的企业为了短期的利益发生了战略上的失误，背上了高额的负债，不断削减开发和实施团队的成本，丧失了进一步发展的机会。这不仅仅是这些公司本身的损失，也给他们的客户造成了很大的损失，因为替换CTRM软件的成本太高，所以在初期选择时一定要格外慎重。

对于Enuit来讲，我们是一家稳扎稳打、专心做产品和服务、立足长远发展的公司，所以公司成立至今现金流一直非常健康，也没有任何的负债。甚至很多客户都觉得我们太过低调，所有的精力都用来做产品和服务，完全靠口碑带来客户，之前没有太多的市场方面的动作。其实我们是希望能用实实在在的项目向我们的客户证明，我们不是一家短视的公司，不会为了眼前的短期利益而放弃公司未来的发展。客户一旦开始使用我们的CTRM系统，那就意味着极大的信任，我们会一起携手走过很多个十年，会见证彼此的发展和壮大。​​​​

本文作者：朱玙之