美国讲次贷危机的经典电影——The big short

为了分享这次文章，我前后经历一周多时间。字斟句酌地看了三遍电影，多次揣摩后才明白：为什么这部多人极力推荐它——跟对冲基金王雷达里奥的《经济运行原理》和《成功的原则》齐名的基金证券市场最经典的入门教科书之一！

经济运行原理——看完以后秒懂金融经济学，后悔没早点看（一二三）

成功的原则：共8集

电影以四个不同立场身份的少数做空的金融掮客，来全面解析次贷危机的来龙去脉。当然，导演不仅试图还原历史，还将人性和金钱的对立和矛盾的关系展现的淋漓尽致。

那么，这场危机是怎么开始，又是如何戏剧性收场的？话不多说，直接入戏！

淹死的都是会游泳的，这也是为什么在这场危机过程中，大部分专业金融机构、银行并没有惫识到危险的降临。

——马克吐温

上世纪70年代的证券市场

故事还得从30年前说起。

当时，金融行业只不过是卖卖保险，帮人买买股票。所卖的证券就是一场无聊至极的游戏。

直到银行家Lewis Ranieri出现（这位名不见经传的人物，对我们的影响比乔丹，马云都要大）

当时，美国的信用等级通常分为A、B、C、D四级，在同一级别内常常还区分三等，如在A级中又分为AAA级、AA级、A级。一般来说，评级由高到低是3A：D。

他把具于高回报低风险3A级个人住房房贷打包成证券（MBS）去销售。这个产品的出现，马上得到四面八方积极的响应。比如说密歇根养老基金，金融机构更是趋之若鹜。

《大空头》——房贷证券及衍生品市场 泡沫做空游戏

30年后的一天，独眼基金经理Michael J.Burry登场，他性格古怪，但又非常聪明，是投资者都非常喜爱且信任的人，管着一个基金公司。

因为善于找到赚钱机会。所以，他经营的塞恩基金，甚至年化38%的收益。

最近，他发现2001年美国互联网泡沫破裂后，硅谷的房价不降反升，这种现象很反常。于是，安排人手调查近几年来房贷的还款、违约等数据，希望从中获得一些可能赚钱的线索。

同时，他自己也在浏览房贷证券相关的新闻。

但是，连房贷证券商违规的最平常的“花边”新闻都没有。这让他感觉里面有蹊跷。于是展开了一系列调查，结果让他非常兴奋！在调查过程中，他非常关注的几个数据

FICO Score——美国Fairlsaac&Company设计出的评分，记录消费者的消费，违法和信用等等大数据，非常官方权威。打分范围是300——850，分数越高，越受银行和机构的欢迎（类似中国征信报告）

当时美国已经开始实施可变利率，就是存贷款利率会随基准利率波动而上浮/下降。因此了解利率波动情况，可以看出还款人的还款压力大小。资料显示，2006年后，随着美联储连续17次加息，还款人的压力越来越大。

LTV（抵押贷款与房产价值比）=房屋抵押贷款额/房子的市值

举个例子：房屋抵押贷款50万，房子市值100万，那么比值就是50%。即使借贷人形成坏账，银行收回卖70万，他不怕赔本。所以，银行对较低的LTV更放心。07年左右，LTV甚至有时会达到前所未闻的新高度。看完关键数据，他发现了什么呢？

银行即使非常谨慎小心地出台政策，购房的人也及时还款。为什么还会有泡沫呢？这里就请Margot Robbie给大家上了一课！

美国影视明星 Margot Robbie，出演过《华尔街之狼》

银行发现卖证券和股票刺激市场太慢，怎么办？将房贷成捆打包成证券，卖给基金公司呗，收取利息差和x%手续费，赚了几十亿。

比如说：银行房贷将1000万本金+1000万利息，共计2000万的房贷做成证券，以1800万价格卖给证券公司。这样，银行就可以不用再等30年，瞬间赚了800万。而且，证券公司把证券拆分成X个单位卖给投资者，银行还可以收手续费。一举两得！

但是，优质的买房客户数量有限

Michael由于各种贷款违约，MBS、CDO已经变成没有任何价值的垃圾证券，当时与Michael签订CDS互换协议的银行，本来应该开始向Michael支付费用弥补这些证券的损失。但是，突然各家银行都出问题了，找不到当时的协议、找不到Michael的协议头寸金额。

高盛直到也做空了房贷证券市场，并将Michael和CDS协议的资金缺口补上后，才联系了他。并同意尽快对损失估值，履行CDS的补偿义务。

最终，Michael的(scion)S公司利用CDS协议收益4.89亿$。但是，也因做空市场，他被同行所排斥，并被FBI 4次调查，看到真相并坚持的人，可能如此下场。

其次，是Lucky兄弟Charlie和Jamie

他们想卖掉自己的CDS，因为房贷证券市场一路下跌。这时候有保险性质的CDS，应该是价格高涨才对。但是各大银行开始耍手段，死扛不涨价。

大银行的策略是：我不会买你的CDS。反而是趁其他机构还蒙在鼓里，把手中的垃圾MBS、CDO卖给他们，我就安全了。另外，我还要对这些做空，还可以捞一笔。

Charlie和Jamie没辙，想通过媒体曝光，但是却在华尔街时报碰了壁。负责任不愿愈得罪华尔街，也不愿意冒煽动市场的风险。试想一下，华尔街日报头条：美国经济完蛋了！

时间一点一点过去，市场逐渐恐慌。他们之前做空的是贝尔斯登的证券，而贝尔渐登公司旗下两个对冲基金己经因为房贷证券破产清偿。如果他们不尽快处理手中的CDS，万一贝尔斯登扛不住也破产了，那他们手里的CDS就成了废纸一张。

最后，还是Ben帮助下，找到瑞银集团，将他们手中的CDS以8000万$买了。相比他们的B基金公司之前3000万$的资产规模，已经是非常司观的收益。Mark这边，更为纠结

前面说到Mark的基金公司隶属于摩根斯坦利，集团公司里有叫Bennie Cleagar的家伙，从两年前开始做空3B级证券，但是他胃口太大，一下子买了20亿的CDS。

但是，次货危机爆发前相当长一段时间内，房贷证券市场仍一直上涨，这20亿CDS的溢价费亏空了他的所有资金。因此，他开始对A、2A级证券做反向的CDS（而且数量非常的大）。

说白了就是，他认为 1A、2A级证券永远不会违约。所以他找到了一个预测1A、2A级证券会违约的人，跟他做了反向CDS。这样，如果1A、2A级别证券指数继续上涨，他会持续收到反向CDS挣到的溢价费。这个溢价就可以用来弥补他手中3B级证券正向CDS溢费的缺口。

当然，结果不论B级别还是A级证券都变成垃圾。由于他对A级证券做的反向CDS多。最终导致，50亿$的亏损。你可能要问，这和Mark有半毛钱关系？当然有，因为和Bennie Cleagar对赌1A、2A级证券会违约的那个机构，正是Mark的基金公司。Dramatically !

这时，摆在Mark面前两条路

一是：救自己基金公司的大东家————摩根斯坦利一命，把手里1A、2A级别的CDS低价卖给摩根斯坦利。这也是为什么电影中，黑mm领导履次找到Mark让他卖拍手中的CDS的原因；

二是：跟华尔街大银行玩到底。当然150亿$对赌风险还是蛮大。母公司摩根斯坦利可能会破产，而作摩根斯坦利资产的 Mark的基金公司，也就要被拿去抵债。Mark将可能一分钱也拿不到，反而还会输掉自己的公司。

最终，MarkBaum勇敢的选择了后者！

Mark 是坚持到后一刻的大空头。到底，最后他有没有卖掉手中的CDS呢，给大家留个悬念。各位可以去看这部电形。当然，看完本文后，再看这部电影应该不会太吃力。

故事，到这里差不多结束了。我主要还是结合电形惰节，把电影中提到的一些证券知识粗略普及一下。其中，可能也有一些不严谨之处，可以一起再探讨。

个人感觉这种级别的做空大反转，一方面是靠能力，一方面也是因为机遇。时势造英雄！

因为当时整个美国经济已经被次级贷款证券绑架了，”大空头们”的对手不是华尔街、英联储甚至是美国政府，哪怕政府后来救了贝尔斯登、摩根斯坦利。

他们面对的是人性的欲望和贪婪以及金融行业的魔王波旬。

其实除了影片中的四个人，其他也有人做空。但是高昂的溢价费，也没让那些人熬到天亮。

最后也想感叹一句，要想更好的生存下去，或许面对真相，才会更好！