近期国际原油价格和海外证券市场均出现暴跌，美债流动性陷入枯竭，多国央行“放水”救市，但收效甚微。A股也受海外市场影响出现大幅回调，投资者恐慌情绪高涨，愈发担心是否会爆发金融危机？在全球恐慌下，中国经济又将何去何从？

同花顺专家团邀请多家大型机构的宏观首席，从他们各自的专业角度，解读当下全球经济状况及对中国未来机会的看法，倾力打造大型专题《未来机会在中国》。力求能在一片恐慌和迷茫中，给投资者带来信心！

本期嘉宾：罗文波，经济学博士，农银汇理拟任FOF基金经理，曾任中泰证券研究所首席宏观、策略分析师。

1、最近海外资本市场出现大幅调整，很多经济学家担心新一轮经济危机，您怎么看？

罗文波：最近受到新冠病毒的影响，海外资本市场出现大幅调整，很多人担心，这是否会引起新一轮经济危机，我个人并不认为。

从宏观背景来看，2015年以来，全球新一轮宽松释放大量流动性。全球劳动生产率即实际资本回报率大幅下降，这个过程中资本收益与风 险波动率会产生错配，资产价格越涨，波动率越低，当这种剪刀差背离到极致后，金融市场就会产生剧烈的纠错行为，使得资产收益与风险重新定价。

宏观指标已经有预兆。2019年8月份，美国十年期国债利率与一年期、三个月国债利率出现倒挂。根据历史经验，每次美国债券市场出现这种情况半年到一年，美国乃至全球的资本市场都会出现较大幅度调整，诸如：2000年12月、2016年的12月和2019年的8月，在随后的2001年的6月、2007年的10月和2020年的2月，道琼斯指数分别下跌36%、53%和33.8%。

从道琼斯指数内部市场结构来看，这轮道琼斯指数上涨主要两个因素驱动：一是低利率背景下的企业回购；二是大量ETF与ETF相关衍生品的出现。一旦行情出现翻转，原来助涨因素转为助跌，这也是美国股票市场这轮调整的重要原因。

其次，本轮资本市场调整是否波及到实体经济从而引起金融危机？

2019年8月，当宏观模型显示美国国债利率倒挂时，我们就预演假如美国资本市场出现大幅波动，后续如何演绎。

根据农银汇理内部模型，实体经济发生经济危机背后的原因，一般是居民或者企业部门资产负债表坍塌的结果。诸如2008年美国次贷危机，背后的根本原因是房贷市场过度杠杆化，使居民部门资产负债表极其脆弱，个人储蓄存款占可支配收入比例最低只有2.2%。当前这一数据值在8%以上，远远超过2001-2005上一轮美国经济繁荣的5%中枢。

可以推断，这一次疫情催化致使美股市场调整，大概率停留在金融资产上的一次冲击，不会过多影响到实体经济中各个部门资产负债表的大幅调整。

此外，美联储已经动用了所有能动的金融工具，零利率、QE、回购、CPFF、PDCF以及MMLFF，有前车之鉴，类似不救雷曼以惩戒市场的举措可能不会再度发生。

最近，美国和欧洲等各国的强制性防疫措施已经慢慢开始，随着时间的推移，疫情的冲击将逐渐过去，经济将重新回到内生性增长的趋势中来。

2、在外围恐慌与疫情之下，如何看待中国经济与中国资本市场？

罗文波：我们看好中国经济，也看好中国的资本市场。

除了中国，全球货币政策空间已经有限。为了应对危机，美欧日各国央行货币政策火力全开，美联储一个月内就把将联邦基金利率目标区间下调150了个基点至0-0.25%，同时启动QE；日本央行通过购买长期国债，将QE的年购买规模扩大一倍，使长期利率维持在零左右，创造更加宽松的货币环境；欧央行提供7500亿欧元的量化宽松，称并没有限额。

本次受到的冲击是经济的外生变量。短期内，各大央行相对内生的货币政策很难立竿见影，但如此宽松的货币环境，为未来提供足够多的流动性。大宗商品经历过这轮调整，回到了大周期底部位置，提供足够的反弹空间。

目前，中国经济处在产能消化大周期的尾部，经济弹性远超市场预期。

从数据来看，制造业产能调整基本结束。数据显示，2019年四季度，GDP增速6%，对应的制造业产能利用率高达77.5%，这意味着中国大的制造业产能周期调整已经基本结束。当前工业产成品库存很低，同比只有2%，略高于2008年的水平。高产能利用率与产成品低库存水平，意味着一旦需求企稳，实体经济弹性很大。

中国经济并没显示出明显的内生性衰退。2019年，中国房地产投资增速9.9%，处在2015年增速的顶部区域，政策定力非常足。1-3年中长期贷款利率维持在4.75%，1年期贷款利率LPR报价为4.05%，与美国接近于零的利率水平相比，政策可操作性空间很大。当中国货币政策重新进入积极扩张周期时，全球经济再通胀的引擎将再度启动。

3、您如何看市场中国的资本市场，看好哪些行业？

罗文波：基于上述全球与中国经济框架分析，我对中国资本市场充满期待，2020年可能是中国资本市场2015年大的调整以来的周期底部。

市场在见底之前，一般要经历过政策底与市场底。

政策底就是实体经济大周期尾部政策宽松带来市场的超跌反弹，市场底就是经济与利润驱动的盈利周期起点。诸如2007年大牛市中的2004年初政策底与2005年10月的市场底、2015年牛市中的2012年12月政策底与2013年年底市场底。

这一轮，市场在2018年底已经见到政策底2440点。政策底诞生后，财政政策重点扶持的与技术革新驱动的“新基建”等行业，已经开启了为期一年的“戴维斯双升”。

当前，市场依旧在等待货币政策宽松的市场底，也就是实体经济盈利的底。货币政策的重启，是下一轮市场指数牛市的启动点。

基于经济复苏周期逻辑，我们看好低估值蓝筹。2015-2017年供给侧行改革之后，蓝筹行业集中度显著提升，产能利用率高位，加上蓝筹公司的估值偏低，一旦经济企稳上行，相关标企业的盈利弹性会非常大，诸如地产、建筑、化工、消费等行业。

科技本轮周期里弹性更大，过去一年，市场演绎的是“新基建”的硬件投资与软件的构建，政策导向与产业技术进步的高科技成长。5G技术大概率会遵从的4G技术崛起的路径，从硬件诸如通信设备到场景应用，诸如工业互联网、云计算、大数据处理、人工智能以及无人驾驶等产业的扩展。

我们相信，最具有诱惑力的会是5G数据处理速度的提升与科技进步相结合，带动新业务、新模式、新行业的出现，其中一定会出现10倍乃至几十倍股。

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